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　　财联社5月15日 在偏松资金面的推动下，信用债近期成交愈发火热。近五个交易日，非金信用债的日均成交额接近2000亿元。而短端信用债的收益率下行幅度更大，1年期AA+级中短票据的到期收益率5月以来已下行了10BP。短端利率下降后，机构预计，信用债行情的展开或由短及长，票息策略也有望成为新的交易方向。

　　资金面宽松，短端信用债成交火热

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　　五一长假后，信用债市场的成交活跃度迅速恢复。Wind数据显示，近5个交易日，间与交易所市场非金信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）的日均成交额超过1960亿元，5月9日、5月12日的日成交额都超过了2100亿元。

　　图：近一个月信用债日成交额

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　FICC团队在其公号上表示，近期信用债交投情绪维持走强态势，整体表现好于利率，短端强于长端。

　　分期限来看，短端信用债的收益率下降更为明显。以AA+评级中短期票据到期收益率为例，5月以来，6个月、1年期、3年期、5年期分别下降了11BP、10BP、6BP、2BP。分评级来看，短期限中低评级信用债收益率下行幅度略大，AAA、AA+、AA级1年期中短期票据到期收益率5月以来分别下行7BP、10BP、10BP。

　　图：不同期限AA+评级中短期票据到期收益率走势

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　图：不同评级一年期中短期票据到期收益率走势

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　浙商银行FICC团队指出，资金价格中枢下落，加杠杆性价比凸显，使得信用债自5月回来后持续低估值成交，中短端债券收益率在资金价格催化下或将继续下移。

　　业内交易员表示，5月7日降准降息的消息落地后，资金宽松首先驱动短端信用债利率下行。

　　跨月后，资金面持续偏松，隔夜加权利率维持在1.40%附近，昨日DR001一度下行至1.35%。5月9日起，民生资金情绪指数连续3个交易日低于40，位于宽松区间。由于资金面宽松和大额逆回购到期，央行本月已通过公开市场操作净回笼资金1.33万亿元。

　　信用债补涨或由短及长

　　相对而言，长久期、高等级信用债收益率下行的阻力更大。5月以来，5年期AAA级中短票据的到期收益率只下降了2BP。

　　国盛固收首席杨业伟近期研报指出，补涨阻力集中在长信用，是由于年初以来债市震荡偏熊，且信用债票息保护不足，机构流动性诉求提升。

　　浙商银行FICC团队认为，5月为发行小月，机构买盘基本只能二级收债，考虑到加杠杆买信用策略确定性较高，弱资质主体信用利差还有压缩空间，买盘期限可能会小幅拉长。

　　杨业伟预计，信用债行情的展开或由短及长。资金宽松打开短端空间，短端利率下降之后，曲线斜率将恢复，这将为长端利率提供保护。市场杠杆也有望逐步恢复，随着资金价格持续保持低位，5 月可能有更多投资者会加杠杆来享受正carry带来的收益增厚。

　　华创证券固收首席周冠南建议继续挖掘高票息品种，适当拉长久期。在利差压缩阶段，中短端利差压缩通常快于长端，流动性较好的银行二永债利差压缩通常快于普通信用债，可优先参与剩余期限4-5年、流动性较好、利差压缩空间较大的品种。

　　FICC团队表示，在资金价格持续维持低位、利率市场急涨急跌的背景下，追求绝对收益的票息策略成为了资管类机构的新交易方向，弱资质的较高收益债券受到追逐，看地产债的机构正在增加。

（文章来源：财联社）