“当福建舰第三次海试的照片刷屏，当珠海航展的无人机蜂群让军迷直呼‘科幻片’，当A股军工板块在阅兵日后集体高开，军工已经从‘神秘’走向‘日常’。”
这是我们在过去十个月里，调研了从成都飞机工业集团到西北某固体火箭发动机厂、从长三角船舶配套园到珠三角民营芯片公司之后的最大体感。
中研普华刚刚发布的(下文简称《报告》)，访谈样本覆盖十大军工集团、二十余家上市平台、三十余家“民参军”隐形冠军及多家海外防务智库。今天，我们用一篇“说人话”的深度评论，把最干的干货、最热的变量、最清晰的投资路径一次讲透。
一、为什么军工突然“出圈”?——三块“冰”同时融化
1. 政策冰：
军费“稳增不减”：2024年国防预算继续保持“高于GDP增速一个台阶”的节奏，直接保障了装备采购的“订单池”。
改革“深水区”：混改、股权激励、资产证券化“三套拳”齐发，兵器装备集团某研究所的员工持股计划，让科研人员第一次真切闻到“股权增值的味道”。
2. 技术冰：
“低成本可消耗”成为新范式：巡飞弹单价被民企打到百万级以下，军代表直呼“像买iPhone一样批量下单”。
AI+军工落地：从智能算法火控到蜂群协同，软件定义武器的时代已来。
3. 资本冰：
军工REITs破冰：首单航天产业园REITs获批，重资产开始“轻”装上阵。
产业基金“军”字招牌：多家央企母基金把“十四五”结余弹药全部压向“十五五”前沿技术赛道。
二、产业链正在“折叠”：一张图看懂军工“微笑曲线”新变
用一张“折叠图”把传统三层结构拉成了五段：
1. 最上游：材料与元器件
碳纤维、钛合金、隐身涂层：国产T800级碳纤维吨价三年腰斩，下游翼龙无人机直接放量;
氮化镓射频、碳化硅功率器件：5G基站与氮化镓雷达共线生产，军民两用摊薄成本。
2. 核心配套层：
发动机、惯导、红外探测器：高壁垒+长赛道，现金流堪比“印钞机”;
民营配套“小巨人”：长三角一家做惯导陀螺仪的民企，五年时间从“备胎”变“主供”。
3. 总装集成层：
主机厂“链长”地位强化：沈飞、成飞、江南造船厂手握“整舰整机的定义权”;
模块化开放架构：把战斗机像手机一样做“软硬件解耦”，让民企也能“插卡即用”。
4. 数据链与作战体系层：
卫星互联网+战术云：让单兵头盔实时接入“空天地海”一张网;
仿真训练即服务：珠海某创业公司把“数字孪生战场”租给部队按小时计费。
5. 军贸与后市场层：
中东客户点名要“中国蜂群”，合同条款里第一次出现“售后按击落架数结算”;
军贸+融资：出口国用中国贷款买中国装备，中国保险再承保，闭环完成。
三、竞争格局：三大梯队、两条裂缝、一个暗流
把两百多家重点企业分成三大梯队：
1. 第一梯队：十大军工集团
航发动力、中航沈飞、中国船舶：手握型号、垄断订单、现金流稳健;
暗流：资产证券化率差异巨大，“谁的资产先上市，谁就掌握下一轮并购的筹码”。
2. 第二梯队：民参军“小巨人”
高德红外、光威复材、景嘉微：单项冠军，估值弹性最大;
裂缝：技术迭代一旦掉队，订单“断崖式”消失，生存窗口只有三到五年。
3. 第三梯队：跨界“新物种”
AI公司、商业航天、新能源车厂：用民用供应链卷军用需求;
裂缝：军品认证周期长，现金流“青黄不接”是常态。
四、区域地图：一张热力图看懂“军工新三线”
老三线：成渝、关中、东北——“总装+试验”依旧重镇，但人才外流倒逼“股权激励”加速;
新三线：长三角、粤港澳、京津冀——“材料+芯片+软件”三位一体，民企密度最高;
前沿线：海南商业航天发射场、山东海上靶场、新疆无人作战试验场——“场景即资源”，地方政府用“靶场经济”换产业链。
五、“十五五”三大黄金赛道
把未来五年最值得“押注”的细分赛道归纳为“海陆空天网”五字诀：
1. 海：无人艇+低成本反潜
056护卫舰同款声呐下放给无人艇，单艘成本降到有人舰的十分之一;军贸订单已排到三年后，民企做“子系统+运维”就能吃饱。
2. 陆：可消耗巡飞弹+智能弹药
单兵背包就能装两发的巡飞弹，把“发现即摧毁”时间压缩到分钟级;供应链与民用无人机高度重叠，珠三角电子厂“一键转产”。
3. 空：隐身无人机+忠诚僚机
双隐身布局：有人机+无人机蜂群，把有人机当“空中航母”;软件定义载荷：同一机身可换侦察、干扰、打击三种任务模块。
4. 天：低轨卫星+太空态势感知
“GW星座”计划上万颗卫星，民营火箭公司排队拿发射合同;太空碎片监测、在轨加注、卫星延寿三大后市场刚刚起步。
5. 网：电磁频谱+认知电子战
用AI实时生成干扰波形，把传统“噪声压制”升级为“认知欺骗”;商业公司把“电子战靶场”做成SaaS，按小时租给部队训练。
中研普华判断：
20252026：资产证券化大年，十大军工集团将掀起“分拆上市潮”;
20272028：军贸放量叠加人民币贬值，出口利润将贡献行业三成以上增量;
20292030：军民融合进入军工技术外溢到商业航天、无人配送、智慧交通三大万亿级民用市场。
巴菲特说：“人生就像滚雪球，重要的是找到湿湿的雪和长长的坡。”
军工的雪足够湿——技术红利、政策红利、资本红利三浪叠加;
军工的坡足够长——国防现代化至少还有二十年窗口，军贸出海更是星辰大海。
在“十五五”即将开局之际，让我们用耐心资本陪伴大国重器，一起见证中国军工从“跟跑”到“领跑”的历史性跨越。
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